耐威科技：MEMS国家队破茧而出，航空电子业务不断拓展
2016-11-16 14:31:11   来源：微迷   评论：0   点击：

一、布局中国MEMS产业平台

耐威科技与集成电路国家队深度合作，将依托募投项目布局中国MEMS产业平台。国家集成电路基金除认购14亿元参与此次非公开发行外，还出资6亿元增资纳微矽磊（国产8英寸MEMS线实施主体），公司与国家队深度合作，已成为中国MEMS产业中坚力量。公司计划到2023年累计投资20亿元打造国内首条MEMS体硅加工工艺8英寸代工生产线。预计2019年第一期投产（1万片/月），到2023年完全达产（3万片/月），达产后年产值不低于20亿元。耐威科技将围绕MEMS芯片构建产业平台，抢占高景气的国内MEMS市场，同时将与原有导航和航电业务协同共进。

二、航空电子业务持续加码

耐威科技航空电子业务持续加码，募投项目极具亮点。此次募投航电项目以耐威时代为实施主体，总投资超过6亿元，预计2019年达产实现收入4.4亿元，净利润0.74 亿元。此次项目亮点颇多，主要产品包括：1、多用能显示器，其广泛应用于飞机、装甲车辆、导弹及船舶；2、任务管理计算机，用于提高航电系统整体性能；3、视频与数据记录系统；4、基于 RF MEMS器件的T/R组件。

三、“内生+外延”发展模式高成长性可期

耐威科技近期收购镭航世纪41%股权和航天新世纪 40.12%股权。其中镭航世纪主要从事生产实时嵌入式电子产品，在该领域国内具备规模和竞争实力的民营企业数量很少。控股镭航世纪后，公司在军用航空电子以及无人系统领域的竞争力得以增强。同时，镭航世纪与国内多家军工企业、国防科研院有长期稳定的合作关系，有利于公司军工业务的拓展。预计镭航世纪 2016 年净利润不低于 2200万元，2017年不低于3300万元。

四、投资建议

耐威科技的惯导业务2017年有望迎来高景气。公司航电系统核心产品布局日趋完善，从惯性导航延伸至机载屏显、任务管理器、雷达等产品，打开业绩成长空间。短期由于军品业务收入确认部分延迟，调整公司2016-2018年净利润预测至 0.64/1.64/2.42亿元（不考虑 Silex 并表，原预测为 0.79/0.94/1.30 亿元）。结合可比公司估值及公司高成长性潜力，给予原有业务2017年60倍PE，对应市值98亿元。在物联网高速发展及MEMS国产化大背景下，预计公司MEMS业务2019年有望实现2亿元净利润，给予40倍PE，对应80亿市值。综合看，公司合理市值为178亿元，对应目标价96.1元，维持“买入”评级。

风险因素。非公开发行募投项目进展低于预期的风险。