耐威科技：立足先进导航，有望成为MEMS代工龙头
2016-02-01 15:02:57   来源：微迷   评论：0   点击：

立足先进导航，布局MEMS传感器。耐威科技是国内为数不多的产品同时涵盖惯性及卫星导航，且具有军工资质的企业。耐威科技拟通过发行股份购买收购瑞通芯源，从而间接持有MEMS国际代工龙头公司Silex 98%的股权。根据Yole预测2014-2019年全球MEMS代工业务的年均复合增长率将达到20.5%，市场规模将于2019年突破16亿美元，未来成长空间巨大。

纯MEMS代工将成为行业主流。由于纯MEMS代工起步较晚，市场收入份额暂时较低。但相较于IDM厂商，纯代工模式更容易获得客户信任，同时CMOS代工与MEMS代工有着不同的特点，使得集成电路传统制造厂商不具优势，未来有望向MEMS专业化代工发展。据Yole数据，纯MEMS代工业务占MEMS代工市场比例将从2014年的52.47%上升至2019年的66.55%。

深度受益协同效应，有望成为MEMS代工国内龙头。收购Silex，耐威科技将打通MEMS惯性导航产业链上下游，打造更加完整的导航产业布局。目前国内尚未形成MEMS规模化产能，远远不能满足需要，尤其是京津冀产业链断层严重。耐威科技依托Silex技术及工艺开发能力，建设8英寸线构建国内最先进的MEMS产业化平台，实现京津冀地区MEMS全产业链集群发展，承接国内MEMS代工需求，有望成为MEMS代工龙头。

导航产业发展空间巨大，向军用和高精度领域扩展。我国国防经费预算持续增长，同时军用装备费所占比例会进一步提高，惯性导航产品发展空间巨大。同时，中国高精度GNSS专业应用市场规模在未来几年将继续保持持续增长的态势。耐威科技是国内少数具有军工资质且自主掌握厘米/毫米级高精度解算RTK软件等卫星导航定位关键技术的企业。

耐威科技有望成为MEMS代工龙头，海通证券首次给予“增持”评级。假如暂不考虑此次并购的Silex并表，我们预测耐威科技15/16/17年营业收入分别为1.73/1.85/2.05亿元，归属上市公司净利润分别为0.51/0.60/0.73亿元。如果考虑Silex并表因素，预计公司15/16/17年净利润分别为0.57/0.89/1.06亿元。取最大程度增厚股本后EPS约为0.71/1.11/1.32元（根据耐威科技资产收购公告，最大增发股本数可能为0.17亿股）。

不确定性分析。耐威科技新客户开拓受阻，MEMS代工业发展过慢。