投资者纷纷涌向光子学市场为哪般？
2020-04-25 14:17:28 来源：麦姆斯咨询 评论：0 点击：
光子集成电路和由传感器驱动的光学元件具有巨大市场潜力，对半导体市场规模极具影响力。因此，制造这些元件的公司吸引了全球众多投资者。
风险资本家和股票投资者往往寻求高于市场平均水平的资本增长和经常性收入，这其中蕴含的动机常常令光子学市场的企业家们困惑不已。
为什么基于半导体技术的光学产品提供商会引起投资者的强烈关注，而更多传统的元器件厂商和仪器厂商却跟不上此番浪潮？对于新进入光子学市场的企业家、经验丰富的高管，乃至更广阔的光子学界来说，了解这一问题的答案很重要，因为投资市场的动机和时机往往被误解，从而导致不切实际的预期。
据麦姆斯咨询报道，这些投资市场的核心是风险资本家（VC）和其他股票投资者，他们希望自己的投资组合公司实现高于市场平均水平的资本增长、拥有深入挖掘业务范围的管理能力以及产生经常性收入的业务模式。如果以上特征不明显，那么投资者将可能直接忽略某个行业或是那些不符合他们关注重点的公司。
光子集成电路（Photonic integrated circuit，PIC）和由传感器驱动的光学元件具有巨大市场潜力，对半导体市场规模极具影响力。因此，制造这些元件的公司吸引了全球众多投资者。对于某些投资者来说，有一种投资方法是寻找能够通过包括软件和增值的经常性收入来实现规模扩张的光子学公司。例如，Cognex（康耐视）和Illumina就是近期这种模式的典范。在当今的投资市场中，激光雷达和量子系统的制造商被视为值得投资的新一代公司。
光子学市场中的注资和短期高回报率
在今年举办的美国西部光电展（SPIE Photonics West 2020）上，大家对光子技术的热情使作者想起了曾经担任总经理的那家投资银行是如何将Uniphase公司（现在拆分为两家公司：Lumentum和Viavi）公开上市的往事。1993年，Uniphase首次公开募股（initial public offering，IPO）前，虽然公司盈利良好且在稳步增长，尤其是激光器在其利基产业领域处于市场领先地位，但它并没有成为吸引众多投资者的宠儿。当时最炙手可热的IPO是Boston Chicken（波士顿炸鸡公司），而我们一直在努力吸引投资者，但他们认为激光器市场太小，并且增长缓慢，不值得投入。
然而到了20世纪90年代后期，电信业开始蓬勃发展，对激光器的需求激增，Uniphase成为了众多投资者的宠儿，1999年，JDS Fitel与Uniphase合并，成立JDSU。此次合并带动了风险投资公司向所有拥有光通信相关技术和产品的公司的数十亿美元投资，直至市场“人满为患”。
在运营商收购、系统级公司的收购以及Ciena、Cisco和Nortel等公司估值的推动下，许多其他光学组件公司也在这股投资热潮中收获颇丰。带来的长期收益是，投资者的浪潮推动了创新的发展，如今这些创新已蔓延至医疗、工业激光器以及光学器件等领域。
需要注意的是：从那以后，投资者的想法仍然没有改变。换句话说：1）他们想尽可能容易地赚钱；2）他们并不关心技术上的奇迹；3）他们需要“比较数据”或基准来比较任何目标公司；（4）一项投资的典型投资者需要具有过度活跃且关注时间短的大脑。这些投资者进出热门领域的速度非常快。
激光雷达和量子应用突出重围
近几年，激光雷达一直是热门投资项目，估计有100家制造商获得风投资金或被收购。新闻一直在炒作每年将有1亿辆汽车配置激光雷达，但是这种情况短期内不会发生，而且也许永远也不会考虑监管障碍、系统总成本和消费者行为的改变。量子应用也在经历类似的浪潮，承诺要在全球范围内争夺信息优势，但是显然，获取有用信息的道路依然迷雾重重。
为什么投资者纷纷涌入这些领域？这并不是尊重那些做着“酷事”的物理学家们，而是对大数据和人工智能（AI）的又一次尝试，在过去十年里，投资者通过投资互联网和数据导向公司获得了丰厚的回报。这些市场是推动这一投资浪潮的“比较数据”。光子学公司从中推动了这一浪潮，但最终他们只获得了投资回报的一点零碎。
光子学公司是否可以将在产品中增加人工智能（AI）来提升增值链，从而获得巨大的投资收益？或者他们是否满足于成为受产业周期冲击的仪器或元器件厂商？我最喜欢举的例子是Illumina，这家光子学公司就获得了额外的附加值。该公司成立之初就引入了一批生物学家，负责提升核心光纤技术，以提供系统、软件以及经常性收入的完整解决方案。
以类似的方式，一些光学元件公司正试图利用新的光子学解决方案来拓展或改造这个市场，从而打入规模庞大、发展良好、数据密集型的大众市场。这将是光子集成电路/硅光子、VCSEL或相关智能手机光学器件制造商的制胜公式。过去几年，舜宇光学和大立光电等制造商通过将可拓展半导体工艺应用到相关领域中，获得了快速增长。
没有风浪？投资者带你一探究竟
根据您对风险的承受能力，您可能会对市场平稳感到很高兴。在一个快速增长、聚焦大规模市场的投资市场中，风险投资驱动的模型意味着，每出现一笔惊人的高回报投资，就有8~9笔崩盘并付之一炬。
大多数私营和公共光子学企业被投资者称为“生活方式型企业”——能够自我维持并适度增长。这些小公司不会吸引风险投资，其未来之路将参考知名行业企业指标以一定倍数进行多次收购，息税折旧及摊销前利润（EBITDA）的范围为5~9倍。即便是较大的公司，例如Rofin和Newport也是几年前以10倍EBITDA或约1.6倍MV/Revenue（总市值与营收的比值）典型公平行业倍数进行收购。
在光子学界，Corning（康宁）一直是备受推崇的领导者。对于股票投资者而言，Corning的MV/Revenue低于2倍，而近期的MV/EBITDA为7.5，因此Corning被视为是一支不错的股息股而非增长股。在2020年3月股票抛售之前，其股价终于与2008年的高点持平。相比之下，截至2020年2月下旬，PHLX半导体行业指数（SOX，费城半导体指数）自2008年达到峰值以来已升值5倍。因此，大多数投资者不再将工业激光器行业归类为增长型行业。
光子学的最新投资趋势可能会令一些观察者感到困惑。随着投资者纷纷涌向激光雷达、量子计算、VCSEL和新的传感器，以及近期对硅光子公司的收购，相信最终能够看到光子行业受到大家的认可。但是，它与技术无关。取而代之的是，它关系到预期的收益有多大、能增长多少、能有效地扩展多大规模，以及是否能实现持续的高利润。
半导体和软件行业吸引眼球的原因之一是它们是生产力的领导者，每位员工的收入都非常高，与大多数光子学业务相比，它们能够扩大规模并提高利润率。近年来，半导体和软件行业员工的平均收入在50万至63万美元之间，而电子仪器领域的平均收入在21.7万至39万美元之间，这与OSA（The Optical Society of America，美国光学学会）为光子学公司提供的数据一致。如果您无法在投资者的时间窗口内获得比同类产品更好的收益，请期待“暴风雨”的来临，会有大量投资资金流出。
文章作者：LightWave Advisors总裁John Dexheimer，由麦姆斯咨询编译。
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