高德红外年报点评:“阵痛期”终将过去，经营情况持续好转
2016-02-24 09:10:43   来源：海通证券   评论：0   点击：

事件：高德红外于2016年2月22日晚发布2015年年报：2015年全年，高德红外实现营业收入6.32亿元（YOY58.89%），归母净利润6339.55万元（YOY-6.72%）。拟每10股派现0.15元。

部分民品毛利率下滑，管理费用攀升致业绩小幅下滑，经营性现金流全方位反转。2015年公司产品综合毛利率45.38%，较上年下滑1.16个百分点。其中，核心产品红外热像仪及综合光电系统毛利率45.29%，同比下降0.87%。而由于收购汉丹公司增加帐载管理费用，另增加上年年末转入无形资产核算的RD01项目摊销等原因，高德红外2015年度产生管理费用1.83亿元（YOY43.26%），其中，研究开发费1.14亿元（YOY69.87%），无形资产摊销1265.20万元，是上年同期的6.17倍。经营活动产生的现金流量净额全方位反转，由去年同期净流出5848万元，上升到报告期的净流入5326万元。我们认为，过去几年公司专注于研发，旨在打通红外全产业链。“阵痛期”将逐渐过去，2016年有望成为“开花结果”的元年。

红外领域收入增幅显著,进口替代空间巨大。2015全年，高德红外的红外领域实现收入4.92亿元，同比增加24.50%。目前非制冷焦平面探测器已具备大批量生产的能力，“II类超晶格”探测器研制成功填补了国内的空白，打破了法国企业在该领域的垄断，未来有望大规模实现进口替代。据麦姆斯咨询估计，到2020年，全球军用光电/红外系统市场将达到163.5亿美元。民品领域更是潜能巨大。

弹药领域从“0”到“1”，未来有望受益“第四代”反坦克导弹的量产。2015年，通过对汉丹机电的收购，切入火工领域，高德红外传统弹药及信息化弹药销售额达到1.15亿元。汉丹机电在火工品领域深耕多年，高德红外有望发挥协同效应，尽早实现“第四代”反坦克导弹的批量生产。我们测算未来20年中国“第四代”反坦克导弹系统的市场规模超过150亿。高德红外有望持续受益。此外，根据麦姆斯咨询此前报道，2016年1月31日，高德红外出资10亿元打造的新型高科技系统火工区项目落户襄城区签约仪式举行，该项目将在襄城区建设生产装配工房及相关配套等，预计项目达产后将新增营业收入42亿元。对于高德红外弹药领域业绩将有厚增效应。

增发过会，员工持股界提振市场信心。高德红外非公开发行事宜已于2月2日获得证监会审核通过。根据预案，增发的定价基准日为本次非公开发行的发行期首日，高德红外推行的员工持股计划将参与此次定增，锁定期3年。我们认为，员工持股显示对未来发展的信心，利于充分激发管理层及普通员工积极性。